财联社-财联社电报谈论如何解析分母驱动牛市论

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原文标题：财联社电报谈论如何解析分母驱动牛市论

　　如何解析分母驱动牛市论？解析“分母驱动牛市论”的真伪财联社电报。

　　国君的新任主分析师任泽平先生再次发声。本人很欣赏他的文笔风格，但有些观点，仍有质疑点。他将流行了一段时间的“牛市分母驱动论”也搬出来了，那就谈谈这个分母驱动的真伪。

　　所谓分母驱动论，说的是，构成股市上涨的理由，可以是因为经济增长驱动，也可以是因为无风险利率下降驱动。前者好理解，与股市同向，因此是处在分子的位置，后者，利率因素，与市场相反，因此在分母的位置。

　　最近的看多者，在遍寻上涨的理由之后，基本上都集结在分母驱动这杆大旗之下了。毕竟，理论依据看起来站得住脚。

　　想认同一件事，先对其证伪，如果自己推不翻，再去认同。这里试试能否推翻此论。

　　首先，无风险利率是否趋势向下？如果用房地产投资的收益率做比较，显然现在是下来了，如果用央行利率，银行给出的老百姓储蓄的利率看，好像没什么明显的变化。还可以从其他的角度观察，比如信托，理

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财，甚至高利贷。如果收益10%的信托游戏终结了，其实5%的理财基本也就失去了依托。高利贷崩盘已经几年了，这个利率的下降，并没有在前几年引发市场的上涨。后面，信托行业还会集体抵抗，但收益率小幅下降是必然的。银行的储蓄利率，只能说预期或许会下降。到底以谁为准，这事情好像还不太说得清楚。其实，特指的应该是无风险利率，那就应该以央行的为准。马马虎虎算是可以认同利率会下降这件事吧。

　　其次，利率下降，就会引发股市上涨，有实证吗？有呀，美国！有反证的例子吗？也有呀，日本！日本多年来利率低到几乎为零，股市也一直趴在地上起不来。这个，就让分母驱动论的根基有点被动摇了。

　　再谈谈利率下降的原因。原因可以有两种，一种是主动的，一种是被动的。

　　主

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动的，是央行主动降低利率，自己不想赚更多钱，以支持经济，是让利于国于民的行为。这是从正面说。就美国而言，是借了全世界很多钱，降低利率，可以黑别人一下，少对外支付利息。主动性降息，并非因为经济完蛋了。美国经济仍然是全球最强的。

　　被动降低利率，是因为经济不行了，到处都赚不到很多的钱，因此，对资金的需求减弱，借钱者能支付得起的利润少了。央行为了刺激经济，在放水印更多的钱，于是货币供过于求，自然不可能给很高的利息。好像日本几十年来

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就是这样的。

　　回头再看看这个公式。

　　股市走势=经济增长/无风险利率

　　即便假设这个公式可以是正确的。作为学过小学数学的人来说，都可以理解，只有在分子不变的情况小，降低分母，才能导致得数增加。如果分母降低了，但分子降低更多，那么，得数还是降低的。

　　看来，很多经济学家是纯文科出身。

　　我们的无风险利率，恐怕是被动型的，因为经济减速，缺乏能赚钱的投资机会，才被动下降的。当然，中国不会出现银行的钱贷不出去的情况。因为中国人胆大，不重信誉，贷来款先花着，赔光了银行兜底做坏帐，自己损失的只是信誉而已，信誉在很多人眼里不值钱。用信誉骗钱的事情，在国外叫骗子，在中国是英雄。把邻居的钱借来花了却不还，人人喊打，把银行的钱借来花了，没钱还，这叫本事。这种文化，也造成了银行的市盈率黑低的结果。

　　我们眼下，经济增长不变的前提出了问题。而可以肯定的是，即便银行降息，幅度也会非常有限，而经济减速，幅度却可以大于降息的幅度。

　　日本利率下降，股市却涨不起来，就是这个原因。

　　好吧，我是讨厌的股市工科生，坐等经济学者们反击拍砖。

　　眼下仍然是信息真空期。没有大的消息。猜行情的游戏一直在继续，看多的继续找辙，看空的继续找经济数据。

　　今天仍然处在期指变盘的敏感窗口。个人看，横向震荡仍将延续一段。本人前期谈过这判断，于是上周五减仓，周一尾市加仓。这个游戏至少还可以做一回。

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